首席战略官兼特许金融分析师邓肯·拉蒙特

投资者可能需要重新思考他们先入为主的价值投资理念。

今年年初至5月24日，美国价值股领涨成长股21%，但究竟是什么推动市场轮动？

这可能部分是由于债券收益率的大幅上升。其中，10年期美国国债收益率从今年年初的1.51%大幅上升至5月底的2.85%。因为成长股的未来现金流很容易受到折现率变化的影响，所以这类股票被降级了。

然而，一个相对被忽视的因素是，传统的价值股指数仍然集中在防御型板块，这些板块通常受益于滞涨。

所以价值型投资并不像人们想的那样，不会只买金融、能源等周期性行业的公司。事实上，这些行业只占MSCI美国价值指数市值的24%。

现实中，无论是价值指数还是成长指数，它们所包含的企业都不会永远不变。随着成长型企业逐渐成熟，可能会因为估值的压力而脱离成长股的行列。

同样，当低估值的公司开始吸引投资者的注意力时，他们也可能因为估值上升而离开价值股的行列。

现值投资是一种防御性策略。

防御性股票的市场贝塔通常低于1，这意味着当指数下跌时，它们将跑赢市场。

相反，周期性股票的市场贝塔通常高于1，这意味着当指数下跌时，它们将落后于市场。

虽然将价值投资与周期性企业相提并论的现象相当普遍，但美国股市的“廉价股”大多不是周期性股票，而是倾向于防御性的。

例如，在MSCI美国价值指数的市值中，75%的企业在股票层面的市场beta小于0.9。相比之下，MSCI美国增长指数中的低贝塔公司仅占市值的15%。

2009年，在价值股的整体市值中，约有41%的企业市场贝塔低于0.9，而44%的企业市场贝塔高于1.1。

换句话说，投资者不应该假设价值型投资的周期性永远不变，这一点被目前的市场情况更加明确地证实了。

展望未来，任何对未来投资表现的预测都应该考虑到这一经济变化。

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